توقعات بإبقاء بنك المغرب على سعر الفائدة في 2,25 في المائة
بشرى عطوشي
متابعة _ التضخم تحت السيطرة، والنمو مستدام، وو..، حتى الآن كانت الظروف الاقتصادية الكلية مواتية لخفض إضافي في سعر الفائدة، لكن الحرب في الشرق الأوسط تُعيد إلى الأذهان شبح صدمة نفطية للاقتصادات المستوردة للطاقة الصافية كالمغرب. ويتوقع المحللون أن يختار بنك المغرب الإبقاء على الوضع الراهن خلال اجتماعه يوم غد 17 مارس.
ويرتقب أن يعقد مجلس بنك المغرب غدًا الثلاثاء، اجتماع مجلسه الإداري، في ظل تباطؤ ملحوظ في التضخم وبيئة دولية مُثقلة بالصراع في الشرق الأوسط، مما يُؤثر على السياسة النقدية للمملكة. وكما هو متوقع، يُرجّح المحللون والمستثمرون الإبقاء على سعر الفائدة الرئيسي عند 2.25 في المائة، وهو ما يُمثل رابع سياسة متتالية للبنك المركزي بالإبقاء على السعر الحالي.
ووفقًا لاستطلاع أجرته شركة BMCE Capital Global Research بين المستثمرين المؤسسيين، فإن التوقعات شبه مُجمعة على بقاء سعر الفائدة الرئيسي دون تغيير في هذا الاجتماع.
ويتوقع جميع المشاركين بقاء سعر الفائدة دون تغيير في هذا الاجتماع. والأكثر دلالةً، أن 86 في المائة منهم لا يتوقعون أي تخفيضات إضافية خلال عام 2026، بينما تتوقع أقلية فقط إجراءً واحداً لتخفيف السياسة النقدية قبل نهاية العام.
علاوة على ذلك، يرى جميع المشاركين في الاستطلاع أن السياسة النقدية الحالية ملائمة تماماً للدورة الاقتصادية الراهنة.
قد يبدو هذا التوافق في التوقعات متناقضاً بالنظر إلى ديناميكيات الأسعار. فقد انخفض مؤشر أسعار الاستهلاك بنسبة 0.8 في المائة على أساس سنوي في يناير 2026، متراجعاً إلى المنطقة السلبية نتيجةً لتأثير الانخفاض الحاد في أسعار المواد الغذائية واستقرار التضخم الأساسي. ومن منظور استقرار الأسعار فقط، تبدو نافذة التيسير النقدي مفتوحة.
تضخم تحت السيطرة
ويتوقع بنك المغرب نفسه أن يبقى التضخم تحت السيطرة عند 1.3 في المائة طوال عام 2026، وهو مستوى يتوافق إلى حد كبير مع تيسير الأوضاع النقدية. كما يبدو أن أساسيات الاقتصاد الكلي تدعم أيضاً اتباع نهج تيسيري.
بلغ النمو حوالي 5 في المائة في عام 2025، ومن المتوقع أن يبقى عند حوالي 4.5 في المائة في عام 2026، وفقًا لتوقعات البنك المركزي، مدفوعًا بانتعاش القطاع الزراعي – بافتراض حصاد حبوب يبلغ 50 مليون قنطار – وقوة الأنشطة غير الزراعية، التي من المتوقع أن تنمو بنسبة 4.8 في المائة.
وتساهم مشاريع البنية التحتية المتعلقة بكأس العالم 2030 في استدامة دورة الاستثمار. على صعيد الائتمان، ارتفع إجمالي القروض المصرفية القائمة بنسبة 8.4 في المائة على أساس سنوي بنهاية يناير، ليصل إلى 1,228.6 مليار درهم، بينما واصل متوسط سعر الفائدة على القروض انخفاضه إلى 4.82 في المائة في الربع الأخير من عام 2025.
أما المالية العامة، فلا تزال تسير على مسار الضبط، مع توقعات بعجز في الموازنة يبلغ 3.4% من الناتج المحلي الإجمالي لعام 2026.
التهديد مستمر
مع ذلك، فإن تدهور الأوضاع الدولية هو ما يعيق، في نظر السوق، أي ميل نحو التيسير النقدي. فقد أدى اندلاع الصراع المفتوح بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران في نهاية فبراير إلى تغيير المعادلة النقدية بشكل واضح.
وأصبح مضيق هرمز، الذي يمر عبره جزء كبير من تجارة الطاقة العالمية، بؤرة ساخنة للمخاطر. بالنسبة لمستورد صافٍ للطاقة كالمغرب، يُمثل خطر الارتفاع المستمر في أسعار المحروقات قناةً مباشرةً للتضخم المحلي، بدءًا بتكاليف الطاقة، والتي ستُضاف إليها تكاليف النقل وأسعار المدخلات المستوردة.
ويلخص أحد خبراء السوق الوضع قائلاً: “إن الظروف الاقتصادية الكلية مواتية لخفض سعر الفائدة، ولكن بالنظر إلى الوضع الدولي ومخاطر عودة التضخم المستورد، يبدو من الأنسب الإبقاء على سعر الفائدة الرئيسي دون تغيير”.
وقد وضع محللو شركة BMCE Capital Global Research نموذجين لتأثيرات هذا الارتفاع. في حال حدوث تصعيد محدود – ضربات مُستهدفة، وعدم وجود حصار مُستدام لمضيق هرمز، وسعر خام برنت فوق 85 دولارًا – سينخفض النمو بنحو 0.4 نقطة مئوية، وسيرتفع التضخم إلى حوالي 2 في المائة.
في حال استمرار النزاع لفترة طويلة، ستكون العواقب وخيمة: انخفاض النمو بنسبة تصل إلى نقطة مئوية واحدة، وارتفاع التضخم إلى ما بين 3 في المائة و4 في المائة، وتفاقم عجز الموازنة والحساب الجاري بشكل ملحوظ. وفي ظل هذا المناخ من عدم اليقين، تُصبح مصداقية بنك المغرب على المحك.
منذ عام 2024، يتبع البنك المركزي دورة خفض أسعار الفائدة، حيث انخفض سعر الفائدة الرئيسي من 3 في المائة إلى 2.25 في المائة. وقد حذت البنوك المركزية الرئيسية، مثل البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي، حذو هذا التوجه، بالتزامن مع انخفاض التضخم، حيث قامت بدورها بتطبيق إجراءات تيسيرية قبل أن تتوقف مؤقتًا في الأسابيع الأخيرة.
وبالنسبة للسلطة النقدية، بات الحفاظ على هامش المناورة أمرًا بالغ الأهمية.
